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奇虎360短期阵痛难挡未来潜力下

来源: 作者: 2019-03-03 17:12:11

四.估值分析

得益于线上广告业务与互联增值业务的强势表现,奇虎二季度的业绩远超公司管理层与分析师的预期,实现营收3.18亿美元,同比增长109.6%,较上一季度大幅增长19.9%,而且公司的客户来源比较分散(单个客户贡献的收入不超过10%),保证了其收入的稳定性。分开来看,奇虎的线上广告业务实现收入1.713亿美元,同比增长89%,较上一季度增加22.3%;而其互联增值业务则实现收入1.213亿美元,同比增长140%,较上一季度增加17%,其中,互联增值业务的收入主要来源于其PC端以及移动端的游戏平台。

在成本方面,公司二季度营业成本大幅上升,达到了创纪录的6660万美元,高于去年同期的1780万美元以及一季度的5040万美元,这一成本的上升进而导致了其毛利率的下降,从一年前的88%到一季度81%,而到了二季度,这一数字已经下降至79%。而这主要与公司正在大力推动其搜索业务发展有这密切的关系,而且收入结构的变化也导致了毛利率出现下降。

在经营费用方面,非美国会计准则下,公司的期间费用为2.083亿美元,相比一年前的9730万美元以及一季度的1.75亿美元都有明显的增加。另外,公司的股权激励费用为2580万美元,与一季度(2000万)及去年同期(1800万)相比也有所上升,上升的原因主要与公司近期的兼并收购有关。

在盈利方面,非美国会计准则下,公司二季度的营业利润为6970万美元,去年同期为5450万美元、一季度为5950万美元。通过这些数字计算可以发现,在非美国会计准则之下,奇虎在二季度的营业利润率为21.9%,相比一年前的36%以及一季度的22.5%均有所下降,这一盈利能力的下降主要与市场推广费用、人力成本、设备与带宽的折旧增加有关。而在净利润方面,公司的净利润为6920万美元,去年同期为5100万、一季度为7330万美元,对应的净利率分别为28.8%、33.6%与27.7%。

公司利润率的下滑的确引起了分析师对其运营状况的担忧,但管理层则将这一下降归因于公司在互联安全与应用商店市场遇到的越来越激烈的竞争,尽管奇虎目前在这两个市场中占据主导地位,但继续维持和进一步扩展市场份额的难度越来越大。因此,奇虎需要通过增加市场支出来加强其产品的占有率并提升其在市场中的地位。而2014年则是非常重要的一年,市场普遍认为2014年将会是智能在乡村地区实现全面普及的一年,从明年开始,儿童将基本上会是不使用智能的群体,因为他们还过于年轻,这意味着奇虎先前的策略已经开始积极地向这些新的用户推广其产品和服务。此外,在人力成本方面,由于奇虎目前正在测试新的产品,因此其员工费用有所增加,尽管这些支出不会在当时贡献收入,但对于公司寻找到新的增长驱动力却非常重要。另外,公司近期的并购以及在世界杯期间的广告投入也增加了相应的成本。

五.展望

1.如何提高利润率

投资者对奇虎在第二季度出现的利润率下滑非常失望,并进而导致其股价出现大幅下挫,但奇虎管理层则对这一情形有着乐观的估计,认为情况将会在未来的几个季度出现改善。首先,公司已经在开始提高经营的效率,成本控制的举措也将可能会在四季报时有明确的说明。其次,尽管二季度的成本大幅上升令投资者非常失望,但值得注意的是,其中有很多的一次性成本,诸如对MediaV的收购和在世界杯期间的投放的大量广告成本。此外,从行业的角度来看,奇虎向智能的渗透已经完成,接下来将是一个新的更新周期。在战略的转变当中,伴随着成本的大量支出,奇虎已经成功的实现了管理层的定位和目标,因此公司的支出将会在2015出现明显的下降,加之之前的投入开始形成持续的收入,将会推动公司的利润率重新上升。在关于利润的讨论中,收购MediaV是一个值得重点关注的点,尽管收购MediaV的成本非常昂贵(1亿美元),超过了公司2013年二季度的经营费用总额,但这一投资将会在奇虎未来的商业化道路中起到重要的作用。

2.战略性投资的前景

截至2014年二季度末,奇虎的账上的现金及其等价物为7.868亿美元,结合其2亿美元的股票回购计划以及刚发行不久的10亿可转债,那么公司目前的现金及现金等价物大约为15亿美元。而在公司的战略方面,短期来看,奇虎主要关注于其搜索业务和移动业务的商业化方面,公司管理层将这两项业务视为奇虎未来的两个重要的增长驱动因素。

在搜索业务的广告销售方面,不论是通过直接销售还是代理商络,奇虎都将会进一步的发展其销售络,与此同时,奇虎还将会在移动和互联安全方面继续加强投入,提高品牌知名度并帮助扩展其商业化的络以及为产品和技术的创新提供支持。此外,管理层还会将对公司的增长和扩张进行管理以保证运营的效率和公司的创新能力。

与中国的其他互联企业类似,奇虎对于扩展其业务线非常重视,并且有可能通过引入战略投资者、直接投资或并购的形式来实现其目的。在过去的两年中,主要在阿里巴巴和腾讯的推动下,中国的科技产业发生了大量的并购交易,这使得BAT之外的科技公司很难参与到有关的并购中来,因为BAT拥有强大的资金和技术实力。公司的管理层在二季度的会议中也提到了这方面的内容,认为公司未来的并购规模应该在亿的级别而非十亿级,这也表明,奇虎的并购将会非常有选择性的展开。总的来说,奇虎的投资方向将会主要在两个方面,其一,是能够为公司带来收入和利润的资产和业务;其二,在于获得创新性的产品和的创新团队,如一些移动科技初创公司等。

3.对CarmelVentures的投资

在10月末,以色列的风险投资公司Carmel资本完成了其第四轮总计1.94亿美元的资金募集,在此次的募集资金中,出现了两家中国科技公司的身影:奇虎和百度,而Carmel的主投方向则是以色列的科技初创公司。

从笔者的角度来看,这次的动作对于奇虎有很重要的意义,对这家VC的投资不仅能够让奇虎分享到以色列科技行业发展带来的收益,还能够让奇虎对的科技动向有所把握。可以说,这一点非常重要,因为在中国目前竞争激烈的科技行业,像奇虎这样的公司很难在投资或者取得新的技术方面去与拥有雄厚竞争实力的BAT去竞争。所以,通过扩展自身的业务范畴,并通过更多的方式获取新的技术,奇虎现在正在积攒实力与BAT在未来展开竞争。

4.与搜狗的竞争

目前,百度在中国的搜索引擎市场是毫无疑问市场的者,尽管近几年其市场份额有所下滑,但它的市场占有率仍然很高。对于投资者而言,如果奇虎能够不断蚕食百度的市场份额,这当然非常好,但更重要的是,在这个市场当中,腾讯旗下的搜狗搜索才是目前奇虎搜索业务的主要的竞争对手。

奇虎在2013年曾经试图与搜狗进行合作,但终搜狗被腾讯收购,并在腾讯的帮助下获得了迅速的发展,特别是和对于搜狗搜索的整合卓有成效。在至关重要的移动搜索领域,搜狗更是借助获得了大量的市场份额。

尽管搜狗能够借助腾讯的平台提升其市场份额,但在笔者看来,奇虎的本身的竞争力要高于搜狗。原因在于,奇虎的安全产品在PC端和移动端都有非常大的用户基础,并且已经建立了一个较为完善的生态系统,而且奇虎的用户先行的战略也为其取得了较大的竞争优势,诸如智键免费送等的活动本身就是有效的吸引用户的手段,在这样的基础之上,奇虎在未来可以慢慢的推进其商业化的进程。

5.企业信息安全市场

自2013年开始,奇虎便开始调配资源准备开拓企业信息安全市场,作为支撑奇虎近些年实现成功的核心,信息安全产品已经成为奇虎重要的一环。虽然奇虎已经在个人安全市场实现了成功,但在中国的安全软件市场,企业安全软件将会是这个市场未来的机会。

由于对中美之间的商业间谍行为存在担忧,目前中国企业对安全软件的需求正在持续上升。而在美国政府监听其他国家政府的行为曝光之后,中国政府制订了与企业安全相关的新的监管标准以确保中国企业的信息安全。而在新的监管要求中,中国政府要求企业在选择安全软件时,只能从包含奇虎在内的五家公司选择其中一家为其提供企业安全软件系统。

因此,对于奇虎而言,这一市场潜力巨大,考虑到奇虎在个人安全软件市场的成功,公司非常有可能成为这一市场的主导者。为此,奇虎计划通过加大内部和外部的投资并将其新一代的企业安全软件快速投入市场以扩大其产品的知名度和市场占有率。而在这一产业目前高度分散的环境之下,奇虎正在通过并购或投资的方式来加强其在这一市场的领导地位。正如奇虎管理层在其二季报中提到的,公司将会在未来几年内成为这个规模将达到数十亿美元市场的主导者。

目前,奇虎在企业安全业务方面拥有了一支产品研发团队,并且有望在2014年第四季度将产品发向市场,据此前管理层透露,奇虎的企业安全软件将会和目前市场上的企业安全软件较为相似,如FireEye和PaloAlto等。

六.总结

由于外部原因的影响(阿里巴巴IPO),中概股在月间都经历了严重的下跌,奇虎的股价更是下跌近38.3%,但考虑到公司本身的基本面状况并无太大变化,这就为投资者提供了一个可以便宜买入的机会。

而且,奇虎在2014年为提升未来的盈利能力进行了大量的投资,包括对MediaV的收购,因此,笔者认为在未来几年,奇虎的搜索变现能力将会有一个显著的提升。但值得注意的是,奇虎对于将其搜索业务商业化的举措非常谨慎,因为管理层认为建立一个庞大的用户基础远比商业化更加重要,这从奇虎的搜索业务的市场份额便可以有所了解。奇虎目前的搜索业务在流量方面占据了30%的市场份额,而这项业务为其带来的收入则仅占到行业的2.9%。乍一看,投资者可能会认为是公司在这项业务的运营上遇到了较大的问题,而实际上,则是因为公司为了避免降低用户体验而有意减缓了将其搜索业务变现的过程。所以,在了解了奇虎管理层的风格之后,我们可以发现当公司的搜索业务真正开始大规模变现的时候,其未来收入增长的潜力巨大。另外,通过奇虎在智键免费送当中的策略也可以对其经营策略有所了解,

奇虎360短期阵痛难挡未来潜力下

当然这一数字还有待更新,因为自9月份之后,奇虎仍然继续在其官向用户免费发放这一产品。

此外,奇虎先前宣布的2亿美元股票回购计划也表明了公司管理层对于奇虎未来业绩的信心,而且公司的内部人持股达到了22%左右,而这在中国公司当中也较为少见,也表明了公司内部人员对公司未来的信心。

值得期待的是,奇虎将会在企业安全领域遇到非常大的发展机遇。尽管其将会在其中面临竞争,但公司在个人安全软件市场积累起来的庞大用户基础以及强大的品牌知名度将会为奇虎在企业安全软件市场占据主导地位提供支撑。

,尽管奇虎在2014年还将继续面临利润率下滑的问题,但考虑到这些投资将会在未来几年带来强劲的收入增长,投资者应该对奇虎的业绩充满信心。尤其是正在实施的股票回购计划将会对奇虎的股价形成有力的支撑,而且随着公司在企业安全领域施展拳脚并在搜索的商业化中取得进展,奇虎将会是一个非常值得投资者长期持有的股票。

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